四闯二级市场，国内AGI龙头云知声今日终在港交所敲钟。
作为国内首批以AI为核心能力的科技公司，云知声在成立13年内总计完成10轮融资，融得逾20亿元资金，投资人不乏中网投、启明创投、中金汇融、京东尚科等知名机构。本次登陆港交所，云知声发行价205港元，净筹2.06亿港元。
能在一级市场长期被投资机构拥簇，云知声对于技术变革的前瞻理解功不可没。云知声于2012年切入市场，恰是AI由科研转为商用的起点。风口之下，云知声差异化押注AI语音，在物联、医疗等多个领域迅速布局。
研发方面，云知声2017年便已在Transformer算法上取得了突破，尔后自研基于BERT的大语言模型 UniCore，筑成核心平台“云知大脑”。
2023年大模型风潮初起，云知声新的“山海”大模型已经具备600亿参数支撑，它能像Open AI一样处理各类通用问题。
不过，云知声同样没能克服全球AI应用级企业“高投入高亏损”的通病。
2022年至2024年期间，云知声共取得营业收入分别为6.01亿元、7.27亿元和9.39亿元；对应亏损为3.75亿元、3.76亿元和4.54亿元，三年已亏近12亿元。
如今新一轮资金到位，等待它的是续命？还是重生？
云知声综合损益表（数据来源：云知声招股书）
芯片销量暴涨50%，智慧生活撑起8亿营收
云知声不是一家严格意义上的医疗AI公司。
虽说“智慧生活”与“智慧医疗”两大业务贡献了云知声超过99%的营收，但智慧生活才是撑起公司营收增长的核心所在。2024年，这一板块业务增速达27.8%，占总营收比近80%。
云知声主营业务收入分布（数据来源：云知声招股书）
招股书数据显示：云知声智慧生活板块主要包括个性化解决方案与AI能力API，前者是其主要的营收来源。
个性化解决方案涉及的场景非常广泛，涉及智慧家居、智慧交通、车载语音等多个模块，市场竞争激烈但天花板高。
智慧家居方面，云知声与美的、格力等头部企业合作，提供语音交互技术，相关AI覆盖超过700类家电产品，在白色家电语音交互市场占有率达70%。
智慧交通方面，云知声为深圳地铁20号线提供语音售票系统服务，将购票时间从15秒缩短至1.5秒，日均服务超3万人次。
为支撑上述业务，云知声先后推出语音AI芯片“雨燕”“蜂鸟”及车规级语音AI芯片“雪豹”，并于2022年-2024年间实现1280万、2450万、3600万颗销售，增速分别为91.4%、46.9%。
除了当下亮眼的数据之外，云知声押注的智慧家居、车载语音亦是大模型时代的产业热点，未来可期。若能在保持高增长的同时控制成本，云知声还是具备扭亏为盈的可能。
行业第四，一年只赚2个亿
作为第二增长曲线，云知声的医疗板块营收也在近年内扶摇直上。
招股书数据显示：2022年-2024年间，云知声分别取得1.13亿元、1.48亿元、1.99亿元营收，主要客户收入部分复合增长率为36.6%，现以2.1%的市场份额位列中国医疗服务及治疗AI市场第四。
排在云知声前面的三家公司市场份额分别为5.1%、4.5%、4.3%。单单分析数据维度，云知声具备追赶的可能，但若考虑其具体应用场景，我们发现相关业务已经逼近短期内的市场上限，很难实现进一步突破。
2024年按收入划分的中国前五大医疗服务及治疗AI解决方案提供商（数据来源：云知声招股书）
现阶段下，云知声在医疗领域创收主要依靠病历语音输入、病历质控、单一疾病质控和医疗保险支付管理四类AI业务。前三类业务在过去五年的竞争之中已经逐渐趋于饱和；保险支付管理存在一定突破空间，但很难将成本控下来。
以规模较大且具备成熟需求的CDSS为例，全科CDSS有讯飞医疗、百度灵医、嘉和美康等企业直接竞对，专科拓展又需面对惠每科技、森亿智能等一众深耕多年的医疗信息化企业，破局存在难度。
此外，医院信息化建设现已进入总包时代，全院级的建设项目（如电子病历评级、互联互通评级、数据中心建设等）动辄千万，通常由一个能够提供系统性解决方案的企业牵头执行，是医疗IT企业扩大营收的重要方式。
但云知声的病例语音输入、病例质控、单一疾病质控均是模块化的应用，本身议价能力较弱；去做整体解决方案跨度又太大，时间与成本均不允许它转向系统性项目研发。
此形势下，云知声现阶段的打法是守住现有的医疗业务，尽可能在商业模式上进行突破。近年来，它开始聚焦华西等主要客户，拉高项目客单价，已经实现单位客户收入与总营业收入的双升。
而作为代价，云知声的医疗客户留存率一直呈下降趋势，2024年仅53.3%，数量也由2023年的242个跌至232个。
可以预见，云知声的医疗业务未来数年不太可能发生重大调整。智慧家居、车载语音等场景日新月异，且存在C端作为最终支付对象。相较之下，医疗行业变化较慢，很难在短时间内孕育一个新的爆点。
云知声智慧医疗板块业务运营情况（数据来源：云知声招股书）
云知声的未来，不在医疗板块
通过云知声的医疗业务经营状况，我们或许可以窥见中国医疗AI行业的当下处境。
首先是产品同质化困境。
医疗领域的需求不同于C端，一方面真实需求较少，另一方面企业发现一个真实需求后可能只用数月时间便能研发对应demo，却需要数年时间才能规模落地市场，让不同地区不同水平的医生接受技术带来的改变。
因此，医疗领域，尤其是科技医疗领域，过慢的产品规模落地速度给予了同行业企业太多跟随创新的机会。等到市场需求成熟，这里已经具备了大量同质化产品。
云知声便是一个很好的例子。它早在2014年便开始基于智能语音识别、自然语言理解、临床知识图谱等AI技术开发语音电子病历系统，但直至2020后才开始在商业化有起色。目前市场内已有大量AI质控、AI+CDSS，云知声很难依靠技术壁垒建起竞争优势。
其次是支付方缺失困境。
智慧医院建设本质是一项长期投资，建设带来的收益会随时间的推移而递增。
DRG下，医院经营的逻辑已经发生彻底改变。逐步消减或失去药械加成、检验检查等收入后，许多医院还未适应新的经营模式，已在经济上陷入困境，要么将智慧医院建设压至成本，要么推迟或缩减计划建设项目。
在这样一个时间节点上，医院偏好将资金用于一些政策要求的、必要的、能够带来收益的IT基础设施上。包括云知声在内的一众AI公司，难以在此找到新的增长点。
云知声医疗板块的现状可以视作医疗AI的缩影：AI确实能在医疗场景中发挥充分价值，但同质化竞争太过激烈；好的AI产品可以商业化，但受限于环境，盈利难成规模。
对于医疗AI公司而言，上述困境的解法在于等待。他们大多已经有了完整的产品矩阵，还需等待时间沉淀解决方案，等待营收规模渐成。
但云知声没有时间等待。赎回负债压力下，它不得不打出IPO这一最终底牌。
赎回负债协议下，云知声需要在约定时间前完成IPO（图片来源：云知声招股书）
这些年云知声在医疗方面的对外声量已较之前弱了许多，他们将更多精力置于智慧生活，强化了对于AGI、芯片等业务的推广。
如今，云知声行至最为关键的一年。智慧医疗板块难以肩负短期止损的重担，智慧生活确已具备翻盘的可能。