【明報專訊】本欄早前介紹、上月底掛牌的維立志博（9887），上市後股價表現相當不俗，首日即升92%，至上周止累積升幅亦逾倍，中籤者斬獲不少，未中籤者，只能再等機會吧，碰巧上周四又有一家生物科技「B仔股」來港招股。同是循18A來港上市的中慧生物（2627）（下簡稱「中慧」），從事創新疫苗研發，重點是其核心產品「慧爾康欣」於2023年9月已實現商業化，可用於3歲以上人群，集團亦因而已有營業收入，但何時扭虧，仍是未知數。
撰文 旻晞
今年本港首7個月共有52家新股登場，集資額約1273.6億元，已超越去年全年IPO集資總額；而首日上升便有34家，15家破發，其餘持平，即單計首日「贏率」有65%，問題是你知我知，連單眼佬都知贏面大，但要抽中才有故事。
「B仔股」今年IPO受熱捧
今年首7個月，不少IPO認購反應火爆，公開發售部分中籤率極低，就以上文提及的維立為例，一手中籤率低至0.27%，暫列今年最難抽新股第一，排第二的是藥捷安康（2617），中籤率只有0.8%。留意到嗎？兩大難抽新股都是18A股份。今年首7個月首日表現最佳新股當中，首三位都是18A生物科技股份，分別是映恩生物（9606）升1.16倍、維立升92%，以及藥捷升79%。這又解釋了為何「B仔股」成為新股市場焦點。那中慧能否接棒？
成立於2015年、來自江蘇省的中慧，今年剛好踏入十周年。一如近年不少新股，中慧於2023年亦曾計劃到A股上市，當時已向中證監提交申請，但至同年9月，集團稱考慮到港交所生物科技板塊內的活躍籌資活動、把握國際市場機遇的未來戰略，以及上交所科創板的上市時間表的不確定，因而主動撤回向科創板作出的申請；至今年1月首次向港交所遞表申請來港上市，及後申請過期，再於7月24日遞表，27日即過會，31日開始招股，上市之途臨門一腳來得相當快。
中慧是次招股價介乎12.9元至15.5元，每手200股入場費3131.26元，發售3344萬股，佔總股本8.5%，集資最多5.2億元，明日中午截止認購，8月8日掛牌，聯席保薦人為中信証券及招商國際。
不過與上文提及的維立及藥捷相比，是次中慧基石投資者陣容便相對單薄，只有一家華泰資本，若按上限價計，基石投資者認購發售股份的19.5%（假設發售量調整權未行使），「認頭率」較低；而截至上周五，公開發售部分暫已錄得逾618倍超購，認購反應尚算不俗，但或不及上述同業，同時基石投資者認購比例較低亦或窒礙上市後股價表現。
目前中慧有兩種核心產品，即上文提及的四價流感病毒亞單位疫苗（見註），即「慧爾康欣」，以及在研凍乾人用狂犬病疫苗，後者目前已完成二期臨牀試驗，料本季啟動三期臨牀試驗。慧爾康欣方面，中慧目前正開發適用於6至35月齡人群的四價流感病毒亞單位疫苗。集團已於去年4月在中國6至35月齡健康受試者群體中完成三期臨牀試驗，並向國家藥監局提交了針對該年齡組的NDA（新藥申請），並已於2024年6月獲國家藥監局受理。另外中慧亦有其他11種在研疫苗，針對病症包括流感、侵襲性肺炎球茵疾病、猴痘、水痘及破傷風等等，大部分仍處臨牀前或試驗用新藥批准階段。
內地流感疫苗需求大 競爭激烈
在藥物研發過程中，中慧一如行業慣例，不時委聘CRO以支持其臨牀前及臨牀研究。於2023年、2024年及今年首季，集團分別委聘24家、16家及14家CRO，涉及開支分別為8730萬元（人民幣，下同）、3400萬元及380萬元。慧爾康欣於2023年推出市場，集團目前所有四價流感病毒亞單位疫苗產品，以及臨牀試驗中使用的在研疫苗，均位於泰州總部的一號生產園區生產。園區現時擁有3條營運生產線，包括一條流感疫苗生產線，設計年產能為400萬劑四價及三價流感病毒亞單位疫苗；一條狂犬病疫苗生產線，設計年產能為500萬劑狂犬病疫苗；以及一條肺炎球菌疫苗生產線，設計年產能為1500萬劑PPSV23及PCV24。過去兩年及今年首季，產能利用率分別為30.2%、45.8%及零。
內地流感疫苗市場需求雖然龐大，惟競爭亦相當激烈，招股書便指出，目前內地已上市了12種四價疫苗（中慧為當中的唯一亞單位疫苗，其他多為裂解疫苗），供應商包括科興、華蘭生物、智飛生物、復星雅立峰等等；同時亦有15款四價流感疫苗在研發中（包括中慧一款）。競爭下，不少疫苗價格亦在下調中，如科興去年6月下調四價流感疫苗價格。總體而言，內地流感疫苗的平均投標價格由2022年的每劑126元降至2023年的每劑125元，2024年進一步降至每劑93元。而裂解病毒疫苗的平均投標價格下降明顯，由2022年的每劑122元降至2023年的每劑119元，2024年進一步降至每劑85元。而中慧的四價亞單位疫苖，投標價格為每針319元，相信與亞單位疫苗生產技術成本較高所致。
研發開支大 經營現金持續淨流出
業績方面，儘管已有銷售產品，獲得收入，去年亦首度錄得毛利，但仍不足以抵消龐大的研發開支及行政開支（見表）。再加上有產品推出市場：反而亦帶來銷售開支。截至最後實際可行日期，集團銷售團隊包括51名僱員，負責銷售其四價流感病毒亞單位疫苗及籌備在研疫苗的商業化。而去年及今年首季，中慧銷售開支均以倍數增長。集團招股書亦表明，預期在可預見未來或繼續出現虧損，扭虧日子未有確實目標。而去年及今年首季，集團仍出現毛損狀態，主要是流感疫苗的銷售受季節影響，往往更集中於7至9月，而銷售成本卻在首季已逐漸入帳因而高於同期收入所致。連年虧損，中慧亦因而持續錄得經營現金淨流出，過去兩年合共達5億元，今年首季亦錄得2181萬元淨流出。而截至今年3月底，集團手頭現金1.15億元。
（註：流感疫苗類別之一：四價疫苗意思指可預防四種病毒的疫苗，三價可預防三種病毒，如此類推。亞單位疫苗，又稱「次單位疫苗」，只含有病原體中具有抗原性的部分，由於不含活病原體，不會引發疾病，對免疫力低下的人相對安全、副作用較低；但因生產技術較複雜，成本較裂解疫苗為高）
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