近期債市的最大特點是長期政府債券的表現較為疲弱，反映出投資者對收益率上升的擔憂。由於全球金融一體化、宏觀經濟驅動因素的同步與政策調整，全球長期政府債券收益率普遍上升，尤其在美國、歐洲和日本市場表現顯著。這種變化同時導致收益曲線變得更陡峭，顯示出市場預期未來經濟可能面臨一定的增長壓力或通脹風險。但從另一角度來看，整體利率預期偏向下行，尤其是在多數央行調整政策期望的引導下，美國的聯邦基金利率預計在2025年下半年可能會有兩次降息，這將有助於進一步降低長期到期債券收益率，並使得固定收益市場具備相對吸引力。尤其在全球跨資產的宏觀環境不確定性增加的背景下，債券的避險特性依然突顯。

此外，受益於財政刺激措施的推動，主要在歐元區如德國的基建與防禦支出預計將在2026年開始產生積極效應，這將促使政府債券需求增加。特別值得關注的是，歐元區逐步放寬的貨幣政策空間，預計將支持國債收益率的進一步下行。Chivakul表示，極長期（超過10年）的債券現處於低迷，因為市場擔憂未來財政赤字的持續擴大，特別是在美國「全面基建與防禦策略」推動下的財政赤字擴大，已成為長債的潛在壓力，她表示全球利率走向的變化是存在的風險。

美股估值偏高 料後市較波動

她對股票前景較為看好，經過2025年4月的市場出售，全球股票市場在上半年展現出強勁的反彈。美國股市尤其亮眼，由4月低位反彈至7月上漲幅度達24%，其中科技股股價更是躍升40%；歐元區、英國及新興市場的表現也較為積極，分別錄得16%、14%及22%的升幅。這一切反映出市場對經濟韌性與企業獲利的信心逐漸回升。然而，資產估值亦被調高。以美國標普500指數的預期市盈率（PE）而言，已經到22.4倍，接近2021年的高點，顯示市場的樂觀情緒推升了估值。雖然本次反彈令人振奮，但Chivakul稱，低利率環境與經濟復蘇的背景，將支持股市估值穩步提升，惟現時美股估值偏高，股票市場波動亦隨之會較為波動。

歐元區股票估值吸引 具復蘇潛力

展望未來，Chivakul認為，儘管當前市場仍具上升空間，但整體偏向謹慎，看好防禦性較強的行業，例如醫療、日常必需品和價值股（value stocks），因為這些行業在經濟不確定性較高時，抵禦能力較強。此外，資產負債表較弱的增長股（growth stocks）可能會面臨更大調整壓力。另外，她看好歐元區經濟前景，主要較低的估值實屬吸引，預計歐元區股票具復蘇的潛力。同時，全球資金流動將成為決定市場走向的重要因素，美元的持續貶值趨勢可能促使投資者轉向其他貨幣及資產，例如歐元和黃金。

債券宜偏向投資級 獲穩定收益

基於美國政府對利息及關稅的態度，Chivakul認為，投資者應採取謹慎策略，首先，應適度減少對美股的過度依賴，轉而增加在歐元區和防禦性股票的配置；其次，債券部分則宜偏向投資級別（investment grade），配合央行政策放鬆與低利率預期，以獲得穩定收益。當美國堅持將持續減息，相信長債收益率會下降和收益曲線的陡峭化，不妨在較長期的國債中尋找配置機會。同時，持有一部分黃金和其他避險資產，也可以作為對抗市場波動。Chivakul認為，下半年市場將在經濟復蘇與政策調整的雙重推動下，呈現出「溫和向上」的特性，但地緣政治及美國政府對關稅態度會為市場帶來波動。

龍彩霞 明報記者

[龍彩霞 基金特區]